《LED Monitor 與OpenCell 趨勢有利中光電營運》

◆中光電3Q09 獲利季增58%，惟本業表現尚可

中光電3Q09 稅後淨利季增58%，主因處分揚明光學(3504)認列了3.85 億元業外收益所致，惟本業部分表現尚可。

◆中光電在LED Monitor 領域已具領先地位，我們看好他後續業績的爆發力

中光電經過多年的努力終於在LED Monitor 背光模組事業開花結果並領先同業。中光電3Q09 在LED Monitor 的滲透率已達5%，預估4Q09 將躍升至15%，遠高於目前業界平均3~5%的水準。

◆面板產業OpenCell 趨勢初步成型，中光電將有機會搶食更多的商機

面板產業直接產出OpenCell 的趨勢已經成型，我們認為在此趨勢下將有助於中光電等背光模組廠獲取更多的商機。

◆將中光電投資評等由「落後大盤」提升至「超越大盤」

由於LED Monitor與LED TV的趨勢逐漸成型，中光電已在LEDMonitor 居於領先地位，加上在面板產業OpenCell 趨勢初步成型下，我們看好中光電將有機會搶食更多新興市場LCD TV成長的商機。另中光電目前評價並不貴，且有提升的空間下，我們將其投資評等由「落後大盤」提升至「超越大盤」，目標價由29.7 元提高至46.8 元(2010 年12xP/E)。

◆中光電3Q09 獲利季增58%，惟本業表現尚可

中光電3Q09 稅後淨利季增58%，主因處分揚明光學(3504)認列了3.85 億元業外收益所致，惟本業部分表現尚可，並大致符合我們預期。中光電3Q09 單季合併營收210.52 億元(+16%QoQ，-5%YoY)，營業利益4.63 億元，稅前盈餘11.14 億元，歸屬母公司之稅後淨利8.43 億元(+55%QoQ，-17%YoY)，稅後EPS 則為1.16 元。

中光電累計前三季營收為525.51 億元，稅前淨利21.92 億元，歸屬母公司之稅後淨利16. 09 億元，前三季稅後EPS 為2.30 元。

◆中光電在LED Monitor 領域已具領先地位，我們看好他後續業績的爆發力

中光電經過多年的努力終於在LED Monitor 背光模組事業開花結果並領先同業。中光電3Q09在LED Monitor 的滲透率已達5%，預估4Q09 將躍升至15%，遠高於目前業界平均3~5%的水準。我們認為隨著LED Monitor 背光模組與CCFL 背光模組從現在1~2 倍的價差逐漸縮小至1倍以下，將會有效刺激LED Monitor 的快速崛起，預估整體滲透率將可能由2009 年之3~5%提高至2010 年之接近10%，在此趨勢下將有助於中光電等背光模組廠產品均價的走揚，且增添業績動能。

另面板業者對於LED Monitor 更加樂觀，友達(2409)的目標是在2010 年把旗下15%-20%的Monitor 面板，導入LED 背光源。LGD 的目標則是在2010 年將LED Monitor 出貨滲透率拉到30%。群創(3481)的目標則是在2010 年把LED Monitor 出貨滲透率拉升到50%。

展望4Q09，我們預估中光電背光模組事業受到季節因素影響，出貨量將下滑約5%，但LED 背光產品出貨增加、產品組合優於3Q09，可望帶動營收維持高檔；而投影機產品將延續3Q09 旺季氣勢，4Q09 出貨量約28 萬台，較3Q09 之25 萬台成長10%以上，2009 全年出貨量可望將超越90萬台。

◆面板產業OpenCell 趨勢初步成型，中光電將有機會搶食更多的商機

近期大陸大型家電業者為了掌握系統組裝的利潤，同時讓液晶顯示終端價值鏈更具有效益，轉而由面板廠直接產出OpenCell，再交由大陸當地系統組裝業者負責後段模組與整機的組裝製造，我們認為在此趨勢下將有助於中光電等背光模組廠獲取更多的商機。

我們看到了中光電除了與中國大陸彩電大廠TCL 合資設立電視背光模廠後，又持續與佳世達(2352)、康佳、海信、緯創、Vestel、Apple 等洽談合作，評估中光電藉由直接與電視大廠合作下，將可分食到更多新興市場LCD TV 成長的商機。

◆將中光電投資評等由「落後大盤」提升至「超越大盤」

由於LED Monitor 與LED TV 的趨勢逐漸成型，中光電已在LED Monitor 居於領先地位，加上在面板產業OpenCell 趨勢初步成型下，我們看好中光電將有機會搶食更多新興市場LCD TV 成長的商機。另以我們預估中光電2009 年與2010 年稅後EPS 分別為3.3 元與3.9 元來看，目前評價並不貴，且有提升的空間下，因此我們將其投資評等由「落後大盤」提升至「超越大盤」，目標價由29.7 元提高至46.8 元(2010 年12xP/E)。